Nhìn lại thông điệp chính sách mới nhất của FED có gì cần lưu ý?

Cục Dự trữ Liên bang đã giữ nguyên chính sách tiền tệ và tiếp tục báo hiệu rằng đợt tăng lãi suất đầu tiên sẽ không xảy ra cho đến năm 2024. Tuy nhiên, các dự báo cho thấy triển vọng tích cực hơn trong khi chúng tôi (ING) tin rằng câu chuyện tăng trưởng và việc làm tốt hơn sẽ khiến FED rút lại chương trình nới lỏng định lượng (QE) sớm hơn, và mùa hè 2023 sẽ có đợt tăng lãi suất lần đầu.

Dưới đây là những phân tích chi tiết hơn về thông điệp chính sách mới nhất của FED.

Không thay đổi lãi suất, QE

Không có gì ngạc nhiên khi các quan chức FED nhất trí giữ nguyên chính sách tiền tệ. Phạm vi mục tiêu lãi suất của FED vẫn là 0-0.25% và chương trình nới lỏng định lượng cũng không đổi. Tuyên bố nhắc lại rằng họ sẽ tiếp tục mua tài sản với tốc độ 120 tỷ USD/tháng “cho đến khi đạt được tiến bộ đáng kể trong mục tiêu ổn định giá cả và toàn dụng lao động.”

Tuyên bố chính sách nhìn chung là ít thay đổi so với tháng 1, ngoài việc thừa nhận rằng các chỉ số kinh tế đã cải thiện, mặc dù các lĩnh vực bị ảnh hưởng nặng bởi đại dịch vẫn còn yếu.

Những dự báo đi kèm của họ cho thấy sự lạc quan hơn nhiều so với tháng 12 và trong cuộc họp báo đi kèm, Chủ tịch Jerome Powell ít nhất cũng thừa nhận rằng tình hình đang được cải thiện. Tuy nhiên, ông cũng lập luận rằng nền kinh tế còn lâu mới được chữa lành.

Ngụ ý điều này có thể là việc rút kích thích quá sớm sẽ tiềm ẩn nhiều rủi ro hơn là muộn. Thông điệp vẫn là FED sẽ làm tất cả những gì có thể để đảm bảo sự phục hồi diễn ra và FED cảm thấy có thể kiên nhẫn trước khi loại bỏ các kích thích.

Biểu đồ dot-plot vẫn ủng hộ việc nâng lãi suất vào năm 2024

Fed đã công bố các dự báo mới và nâng dự báo tăng trưởng năm 2021 của họ từ 4.2% lên 6.5% và hạ dự báo thất nghiệp trong Q4/21 từ 5.0% xuống 4.5%. Họ cũng nâng dự báo lạm phát của mình với thước đo lạm phát PCE lõi dự kiến sẽ kết thúc năm ở mức 2.2% thay vì 1.8% và sẽ ở mức 2% vào năm 2022 và 2.1% vào năm 2023.


Mặc dù biểu đồ dot-plot cho thấy những thay đổi khiêm tốn, dự báo trung bình vẫn là không tăng lãi suất trước năm 2024. Có 7 thành viên FOMC trong số 18 người dự đoán khả năng nâng lãi suất vào cuối 2023, tức đã có sự gia tăng từ 5/17 của 3 tháng trước. Hiện cũng có 4 thành viên dự đoán sẽ có đợt tăng lãi suất vào năm 2022, cũng tăng so với 1 thành viên vào tháng 12. Và không có ai dự đoán lãi suất sẽ tăng trong năm nay.

Đây cũng không phải là một điều ngạc nhiên. Đưa ra dự báo trung bình về đợt tăng lãi suất đầu tiên vào năm 2023 sẽ không phù hợp với câu chuyện của Chủ tịch Jerome Powell đang kể.

"Tiến bộ đáng kể" trong thông báo của FED là gì?

Ngưỡng mà FED sẽ có hành động vẫn là cụm từ “tiến bộ đáng kể”, tuyên bố khá mơ hồ này mang lại cho FED sự linh hoạt về thời điểm và cách thức phản ứng với những cải thiện đang diễn ra trong nền kinh tế. Tuy nhiên, chúng tôi đang có thêm một vài manh mối.

FED đã phát đi tín hiệu rằng họ cảm thấy có sự trì trệ đáng kể trong nền kinh tế và khó có thể tranh cãi về điều đó khi mà thị trường lao động đã mất đi đến 9.5 triệu việc làm so với 12 tháng trước.

Chúng tôi cho rằng xem xét mức độ việc làm theo tỷ lệ dân số trong độ tuổi lao động là một biện pháp đo lường tốt hơn ở hiện tại. Mặc dù nó đã được cải thiện lên mức 57.6% từ mức thấp 51.3%, nhưng nó vẫn thấp hơn mức tồi tệ nhất trong cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu và ngang bằng với cuộc suy thoái đầu những năm 1980 khi sự tham gia của lao động nữ thấp hơn hiện nay. Chúng tôi nghi ngờ rằng FED muốn thấy tỷ lệ này quay trở lại gần 60% trước khi tuyên bố đã có “tiến bộ đáng kể”.

Với việc chương trình tiêm chủng đang diễn ra tốt đẹp và Hoa Kỳ đang trên đà mở cửa trở lại nền kinh tế trong Q2, cơ hội việc làm sẽ trở nên dồi dào hơn. Không có lý do gì không thể đạt được tỷ lệ việc làm 60% trong năm nay.

Cần một bước ngoặt trước khi có sự tăng tốc

Với bối cảnh này, chúng ta có thể thấy sự thay đổi có ý nghĩa hơn trong ngôn ngữ của FED tại cuộc họp FOMC tháng 6 khi họ sẽ lại đưa ra một bộ dự báo kinh tế mới. Tại thời điểm đó, ING kỳ vọng phần lớn các quan chức FED sẽ cho thấy họ mong đợi một đợt tăng lãi suất vào năm 2023, điều này có thể mở ra cánh cửa cho việc giảm lượng mua tài sản của họ vào tháng 12 năm nay.

Những cuộc thảo luận như vậy có thể sẽ làm tăng thêm áp lực lên lợi suất trái phiếu kho bạc và có thể tạo ra một "cơn giận dữ" khác, và vào thời điểm đó, nền kinh tế phải ở một vị thế mạnh mẽ hơn nhiều để vượt qua nó.

Cuộc khảo sát mới nhất của Bloomberg với các nhà phân tích cho thấy 49% có quan điểm giống như chúng tôi, cho rằng việc thu hẹp kích thích sẽ bắt đầu vào/ trước cuộc họp FOMC tháng 12; có 51% nghĩ rằng nó sẽ xảy ra vào 2022. 69% cho rằng việc rút lại kích thích sẽ tăng mạnh hàng tháng và hoạt động mua tài sản có thể về 0 trong vòng 1 năm, trong khi 44% cho rằng sẽ có sự thay đổi trong việc phân bổ các giao dịch mua tài sản đến các loại nợ dài hạn hơn.

Tóm lại, kịch bản chính của chúng tôi vẫn là lần tăng lãi suất đầu tiên sẽ xảy ra vào mùa hè 2023, sau đó nó có thể đạt đỉnh quanh 2-2.5% vào 2025.

Những thảo luận về lý thuyết đồng đô la cười

Gần đây đã có nhiều cuộc thảo luận hơn về “lý thuyết đồng đô la cười”. Ở cực trái của “nụ cười”, đồng USD hoạt động tốt khi thị trường đang có rủi ro nghiêm trọng khi các dòng vốn đổ vào các loại tài sản đảm bảo (như hồi tháng 3 năm ngoái). Ở cực bên phải của nụ cười, đồng đô la hoạt động tốt trong các giai đoạn mà kinh tế Mỹ phục hồi, khi FED thắt chặt chính sách tiền tệ. Và ở đoạn giữa, USD suy yếu khi kinh tế Mỹ gặp khó và FED liên tục hạ lãi suất nhằm thúc đẩy tăng trưởng.



Với cuộc họp FOMC mới nhất này, FED đã trì hoãn những kỳ vọng về việc họ đang tiến gần hơn về bên phải của “nụ cười” thông qua việc giữ nguyên các chính sách tiền tệ lỏng lẻo để hỗ trợ nền kinh tế. Đó là lý do tại sao chúng tôi tiếp tục cược giảm cho USD.