Tesla và Học thuyết về tính phản xạ - Phần 1: Bán khống cổ phiếu Tesla – lợi hay hại?

Tóm tắt

Cổ phiếu Tesla có nhiều biến động trong năm nay, khiến cuộc tranh luận về quan điểm xu hướng giá lên và giá xuống ngày càng kịch liệt
Vị thế hướng giá xuống (bearish) có vẻ như hợp lý khi cổ phiếu của Tesla chỉ có một vài thế mạnh giới hạn trong khi yếu điểm thì rất đáng kể.
Điều này làm dấy lên nghi vấn: vì sao vị thế bán khống với hy vọng giá xuống liên tục bị “vỡ trận” bởi chiều hướng giá lên bất chấp câu chuyện cổ tích trong làng kinh tế này (của Tesla)?

Tổng quan

Tập đoàn Tesla đã có một năm cực kỳ sôi nổi. Cổ phiếu của họ đã luôn biến động liên tục với một mức vốn hóa lớn: giá cổ phiếu đã nảy lên xuống nhiều lần, chạm mốc thấp hơn thời điểm đầu năm khoảng 20% (từ 320 USD xuống còn 250 USD), để rồi thưởng thức một đợt tăng phi mã trở lại tầm giá trên 300 USD như hồi tuần trước.
Đợt suy giảm ban đầu là do Tesla đã gặp nhiều trở ngại tiêu cực gần đây.
Các phỏng đoán rằng giá cổ phiếu của họ sẽ suy giảm là rất rõ ràng– các nhà giao dịch bán khống đều nghi ngờ khả năng kiểm soát giá và sinh được lãi của Tesla. Tuy nhiên, luận điểm cho rằng giá sẽ lên cũng được đặt ra.
Elon Musk đang tạo ra cơ hội tăng trưởng phi mã cho những nhà đầu tư giá lên cũng giống như cách mà Steve Jobs với Apple hay Jeff Bezos với Amazon đã từng làm. Tesla và nhà lãnh đạo của họ khát khao đạt được một tầm vóc vĩ đại, và lợi tức của các nguồn đầu tư hứa hẹn sẽ vô cùng vượt trội nếu họ đạt được điều đó. Tuy nhiên, đó chỉ là một mặt của câu chuyện.
Những nhà giao dịch bán khống cần phải đối diện với thực tế: họ đã liên tục bị thua lỗ do viễn cảnh mà Musk và tập đoàn của anh ta đã vẽ ra. Khả năng suy thoái hay sụp đổ của Tesla ít nhất cho đến bây giờ vẫn chưa thực sự xảy ra. Nói cách khác, tình hình tài chính của Tesla chẳng ăn khớp gì với giá cổ phiếu hiện tại của họ cả. Lý thuyết kinh tế xã hội về “tính chất phản xạ” của nhà đầu tư huyền thoại George Soros sẽ giúp lý giải cho hiện tượng lệch pha này.

Phần 1: Giả thiết Tesla sa sút – Nhận thức về thực tế tài chính

Xét theo bất kỳ phương pháp định giá truyền thống nào, như phương pháp so sánh hay đánh giá dòng tiền mặt, thì tập đoàn này cũng được đánh giá quá cao.
Dựa trên dữ liệu định giá từ một chuyên gia – giáo sư Aswath Damodaran tại Đại học New York, người đã luôn theo dõi sát sao Tesla, mức giá 300 USD cho mỗi cổ phiếu là con số khá lố.
Trên cơ sở so sánh, các số liệu tài chính của Tesla hoàn toàn ảm đạm so với các đối thủ khác trong ngành sản xuất ô tô/xe hơi. Các con số dưới đây chỉ có thể là của loại cổ phiếu tăng trưởng quá mức giá trị thực:
[Broken External Image]:https://diendan.raovat.vn/attachments/scdf-png.28124/


Dù thấp hơn Ford tới 10% và 2% lần lượt về doanh thu và doanh số bán xe trong năm 2017, và có chỉ số EBITDA âm (lợi nhuận trước lãi, thuế, sụt giá và khấu hao), các cổ đông vẫn đánh giá Tesla cao hơn Ford.
Trên cơ sở định giá dòng tiền,theo ước đoán của giáo sư Damodaran thì giá trị cổ phiếu Tesla vào khoảng 192 USD.
Mô hình này giả định thời lượng 6 năm cho đến khi họ có được chỉ số EBIT (lợi nhuận trước lãi và thuế) dương, dài hơn mức dự đoán của hầu hết các nhà phân tích. Tuy nhiên nếu thực hiện phân tích độ nhạy trên mức dự tính ban đầu của ông bằng cách thay đổi một số biến, thì quan điểm biện bác theo xu hướng giá lên cho tiềm năng của Tesla khá là tức cười:

[Broken External Image]:https://diendan.raovat.vn/attachments/sc-png.28123/


Dựa trên giả định của tác giả, có khá ít các khả năng dẫn đến việc cổ phiếu của Tesla bị định giá thấp. Nhìn chung, họ có 10 năm tăng trưởng doanh thu thường niên là 50%, hay 12% lãi suất hoạt động.
Con số tăng trưởng doanh thu thường niên 50% trong 10 năm đó là chưa từng thấy trong ngành kinh tế - kể cả Apple. Từ đó nó sẽ dẫn đến doanh thu hàng năm của Tesla tăng lên ~ 250 tỷ USD, trở thành một trong những hãng xe hơi lớn nhất thế giới chỉ đứng sau Volkswagen và Toyota (dựa trên số liệu hiện tại). Không chỉ vậy, một chỉ số EBIT 12% gấp đôi mức trung bình của ngành mà còn tiếp tục ở mức dương trong cuối năm tới sẽ là viễn cảnh tuyệt vời nhất cho Tesla. Ngay cả những nhà phân tích lạc quan nhất cũng sẽ khó tin vào khả năng này trong tình hình những vấn đề tiêu cực còn diễn ra và với thực tế là tập đoàn này trước giờ vẫn không tạo ra đồng lợi nhuận nào sau 10 năm kinh doanh.
Trong trường hợp tốt nhất là 560 USD/cổ phiếu, vấn đề cần thắc mắc chính là: ngay cả khi cổ phiếu tăng giá trị lên ~87%, liệu có đáng để bất chấp rủi ro mà đặt cược vào nó không?
Hơn nữa, mô hình này không giải thích được sự biến động tiềm tàng ở thị trường vốn – thứ mà có thể làm tổn thất nghiêm trọng cho ngành sản xuất ô tô, trong đó có Tesla.
Kết luận lại, ngay cả khi cân nhắc các kịch bản thận trọng nhất cho trường hợp xu hướng giá xuống và bỏ qua rủi ro về sự điều chỉnh của thị trường, Tesla cũng: hoặc là bị đánh giá quá cao, hoặc là ít nhất cũng chỉ giữ được một vài ưu thế tăng giá có hạn chế. Quan điểm giá xuống có vẻ rất hợp lý.

(Hãy đón xem phần tiếp theo: Giả định lạc quan về kịch bản tăng giá cho Tesla – Câu chuyện tường thuật và Học thuyết về phản xạ)

Nguồn: https://www.investo.vn/blogs/chung-...a-phan-1-ban-khong-co-phieu-tesla-loi-hay-hai