GKFXPrime Official
Active Member
- 372
- 22
Vào hôm thứ Hai, tạp chí Wall Street Journal cho biết các ngân hàng và tổ chức môi giới lớn của Mỹ đã giảm mục tiêu cuối năm 2019 cho S&P 500. Thực tế, 8 tổ chức mà tạp chí này trích dẫn trong biểu đồ đi kèm dự đoán rằng 2019 sẽ là năm có nhiều mức tăng đáng kể.
Tính trung bình, J.P. Morgan Chase, Goldman Sachs, và Wells Fargo dự báo chỉ số S&P chuẩn sẽ kết thúc năm nay ở 2907, tăng 16% kể từ mức đóng cửa 2507 ngày 31/12.
Cộng tỷ suất cổ tức 2% hiện tại của chỉ số này vào mức trung bình 16%, và theo tính toán của Wall Street, cổ phiếu vốn hóa lớn của Mỹ sẽ làm giàu cho các nhà đầu tư đến 18% trong năm 2019. Đây không chỉ là một năm tốt, mà còn là năm tốt thứ 5 trong thế kỷ này và tốt hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử ngay dưới 10%.
Mặc dù có khởi đầu mạnh trong năm nay, nhà đầu tư cần đặc biệt thận trọng về sự lạc quan của Wall Street. Các học giả và nhà chiến lược thị trường đang mời chào bạn đến với vùng đất thần tiên. Nhưng đừng vội.
Lợi nhuận sụt giảm đe dọa cổ phiếu
Trong nhiều tháng, dự báo của các ngân hàng cho lợi nhuận 2019 giảm từ mức tăng 2 chữ số xuống 6%-8%. Để đạt được mức dự báo trung bình 16%, bội số của S&P cần tăng từ mức hiện tại là 18,2 lên khoảng 20.
Đây là điều không thể. Dựa trên tất cả các chỉ số truyền thống, gồm cả lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và doanh số, và phần thu nhập quốc gia, lợi nhuận đang ở tình trạng không chắc chắn.
Do đó, giả định tốt nhất đó là bội số thị trường vẫn ở mức 18,2. Trong tình huống đó, thu nhập trên cổ phiếu GAAP sẽ cần tăng ở cùng tốc độ với dự báo cho chỉ số S&P (16%) để đáp ứng các mục tiêu trung bình của ngân hàng. Ba yếu tố sẽ quyết định liệu điều này có xảy ra hay không.
Đầu tiên là mức mua lại làm giảm tổng số lượng cổ phiếu lưu hành và tăng EPS. Thứ 2 là hiệu quả cơ bản của hoạt động kinh doanh, nói cách khác. Thứ 3 và quan trọng nhất là lợi nhuận đạt được trên mỗi đồng đô la vốn tăng trưởng. Vốn tăng trưởng này bao gồm thu nhập giữ lại, lợi nhuận tái đầu tư.
Công thức chung
Chúng ta sẽ bắt đầu với các chương trình mua lại làm giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành và do đó tăng thu nhập trên cổ phiếu.
Theo báo cáo trong tuần của Yardeni Research, tổng giá trị mua lại trong năm 2018 là khoảng 800 tỉ đô la. Theo Howard Silverblatt, nhà phân tích tại S&P, đó là mức đỉnh mọi thời đại, vượt qua mức kỷ lục trước đây là 36% năm 2007. Khoảng 150 tỉ đô la trong số 800 tỉ đô la đi vào quyền chọn cổ phiếu sắp đến hạn và các công cụ đầu tư cổ phiếu khác được phát hành để bù vào, hay dưới dạng phát hành trái phiếu chuyển đổi. Số tiền 650 tỉ đô la còn lại tài trợ các khoản mua trên thị trường mở làm giảm số lượng cổ phiếu lưu hành và do đó tăng thu nhập trên cổ phiếu.
Có thể các khoản mua lại sẽ tiếp tục ở mức cao lịch sử. Các công ty Fortune 500 đã công bố “ủy quyền” để mua lại trên 1 nghìn tỉ đô la trong cổ phiếu trong 2 năm tới và dự kiến sẽ có thêm thông báo mua lại. Vì vậy, các khoản mua lại ròng cho năm 2019 có thể bằng hoặc vượt mức kỷ lục năm ngoái.
Nhìn qua, con số 650 tỉ đô la đó trông giống như một điều không thể về toán học. S&P 500 công bố khoảng 1,2 nghìn tỉ đô la trong lợi nhuận GAAP cho năm 2018, mức hiệu quả kỷ lục. Các công ty 500 này trả khoảng 39% tổng thu nhập hay 470 tỉ đô la/năm, cho cổ tức. Vì vậy, cổ tức và mua lại dường như chiếm hết thu nhập GAAP.
Điều này không xảy ra vì một lý do đơn giản. Theo ước tính của Fortune, khoảng 300 tỉ đô la trong mua lại ròng (và 450 tỉ đô la trong tổng mua lại) đang được tài trợ bởi các khoản vay mới, hay từ tiền mặt trên bảng cân đối kế toán. S&P 500 đang trả phần còn lại của 350 tỉ đô la từ thu nhập. Do mức vốn hóa thị trường của S&P hiện khoảng 22,4 nghìn tỉ đô la, 650 tỉ đô la khác trong mua lại trong năm 2019 sẽ làm giảm số lượng cổ phiếu 2,9%.
Như vậy, mua lại thực tế có thể mang đến phần đó cho 16% bắt buộc trong thu nhập trên cổ phiếu. Tức là 13,1%, hay 155 tỉ đô la, cần đến từ 2 yếu tố còn lại, hiệu quả hoạt động kinh doanh độc lập (trừ đầu tư mới), và tăng từ thu nhập giữ lại đầu tư vào tăng trưởng kinh doanh.
Các cải thiện bắt buộc
Chúng ta có thể dự kiến các công ty 500 tăng thu nhập bao nhiêu bằng cách tăng giá, đạt hiệu quả mới hay thuê ngoài CNTT?
Một số công ty thành công trong việc tăng giá nhanh hơn lạm phát. Nhưng với hầu hết các công ty 500, việc này hạn chế do cạnh tranh và đi theo CPI, thực tế chúng là CPI. Riêng với năng suất, các công ty đang không ngừng tìm cách giảm chi phí sản xuất bằng cách sử dụng ít nhân công hơn và thu hẹp khối lượng.
Khó khăn đó là khi một công ty nhảy vọt qua công ty khác trong việc giảm chi phí đơn vị, các đối thủ sẽ tìm cách bắt kịp, giá và chi phí giảm trong toàn ngành. Doanh số đơn vị có xu hướng tăng theo nền kinh tế. Đối với năm 2019, Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ dự đoán GDP sẽ mở rộng ở mức 2,4%, hay 4,4% tính cả lạm phát. Thông thường, EPS tăng trưởng 1 điểm trở xuống vì các đối thủ cạnh tranh mới đang liên tục xâm nhập ngành hiện tại, đánh cắp thị phần từ các công ty hiện tại.
Tuy nhiên, chúng ta vẫn sẽ đồng ý với Wall Street và áp dụng “trường hợp tốt nhất”, đó là với các công ty vốn hóa lớn, hoạt động kinh doanh nền tảng sẽ tăng 4,4% EPS trong năm 2019, đi theo tăng trưởng dự kiến trong nền kinh tế nói chung. 2 yếu tố đầu tiên: thúc đẩy 2,9% từ mua lại, và tăng 4,4% từ kinh doanh “độc lập”, kết hợp với nhau tạo ra 7,3% của mức tăng trưởng 16% cần thiết cho EPS.
Điều này dẫn đến áp lực lớn cho yếu tố thứ 3, thu nhập giữ lại. Lợi nhuận S&P tái đầu tư cho mở rộng sẽ tăng, tạo ra hơn một nửa mục tiêu 16% này. Thu nhập thêm từ đầu tư mới phải cộng thêm 8,7% vào tổng lợi nhuận năm trước (mục tiêu 16% trừ 7,3% cho mua lại và lãi độc lập). Tuy nhiên, mức tưởng tượng cho khoản tăng trên thu nhập giữ lại là trên 100 tỉ đô la.
Wall Street dường như không đặc biệt quan tâm đến việc công ty tái đầu tư bao nhiêu, hay công ty cần kiếm bao nhiêu trên mỗi đồng đô la lợi nhuận tái đầu tư để đạt mục tiêu tăng lợi nhuận thông thường.
Cần nhớ rằng, để đạt mục tiêu 16%, các công ty 500 cần tạo ra thêm 100 tỉ đô la trong khoản đầu tư của mình. Tức là lợi nhuận 22% sau thuế hay 28% trước thuế.
Giả sử các công ty vốn hóa lớn tạo ra thu nhập trên lợi nhuận tái đầu tư hợp lý hơn, ví dụ như 6%. Nó sẽ cộng thêm 2% vào lợi nhuận, mang đến tổng cộng 9,3%. Việc đạt được con số này thậm chí sẽ là mức mở rộng khổng lồ. Tình huống độc lập đi theo GDP là có thể nếu lợi nhuận bắt đầu ở mức bình thường, nhưng chúng đã tăng quá cao, đến mức cả mức lạm phát phù hợp cũng là một thách thức. Chi phí nhân công và lãi suất tăng, và việc thúc đẩy một lần từ khoản cắt giảm thuế doanh nghiệp sẽ không lặp lại.
Những dự báo tươi sáng của Wall Street kết hợp các mức tăng khổng lồ từ lợi nhuận tái đầu tư. Tuy nhiên, thực tế hạn chế mà các dự báo của họ dựa vào hiếm khi được thảo luận.
Bạn có tin rằng các công ty 500 sẽ trả 64% thu nhập cho cổ tức tỷ suất thấp và mua lại nếu họ có thể kiếm được 22% từ số tiền họ giữ lại không? Hãy để các chuyên gia trả lời câu hỏi này.
Tính trung bình, J.P. Morgan Chase, Goldman Sachs, và Wells Fargo dự báo chỉ số S&P chuẩn sẽ kết thúc năm nay ở 2907, tăng 16% kể từ mức đóng cửa 2507 ngày 31/12.
Cộng tỷ suất cổ tức 2% hiện tại của chỉ số này vào mức trung bình 16%, và theo tính toán của Wall Street, cổ phiếu vốn hóa lớn của Mỹ sẽ làm giàu cho các nhà đầu tư đến 18% trong năm 2019. Đây không chỉ là một năm tốt, mà còn là năm tốt thứ 5 trong thế kỷ này và tốt hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử ngay dưới 10%.
Mặc dù có khởi đầu mạnh trong năm nay, nhà đầu tư cần đặc biệt thận trọng về sự lạc quan của Wall Street. Các học giả và nhà chiến lược thị trường đang mời chào bạn đến với vùng đất thần tiên. Nhưng đừng vội.
Lợi nhuận sụt giảm đe dọa cổ phiếu
Trong nhiều tháng, dự báo của các ngân hàng cho lợi nhuận 2019 giảm từ mức tăng 2 chữ số xuống 6%-8%. Để đạt được mức dự báo trung bình 16%, bội số của S&P cần tăng từ mức hiện tại là 18,2 lên khoảng 20.
Đây là điều không thể. Dựa trên tất cả các chỉ số truyền thống, gồm cả lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và doanh số, và phần thu nhập quốc gia, lợi nhuận đang ở tình trạng không chắc chắn.
Do đó, giả định tốt nhất đó là bội số thị trường vẫn ở mức 18,2. Trong tình huống đó, thu nhập trên cổ phiếu GAAP sẽ cần tăng ở cùng tốc độ với dự báo cho chỉ số S&P (16%) để đáp ứng các mục tiêu trung bình của ngân hàng. Ba yếu tố sẽ quyết định liệu điều này có xảy ra hay không.
Đầu tiên là mức mua lại làm giảm tổng số lượng cổ phiếu lưu hành và tăng EPS. Thứ 2 là hiệu quả cơ bản của hoạt động kinh doanh, nói cách khác. Thứ 3 và quan trọng nhất là lợi nhuận đạt được trên mỗi đồng đô la vốn tăng trưởng. Vốn tăng trưởng này bao gồm thu nhập giữ lại, lợi nhuận tái đầu tư.
Công thức chung
Chúng ta sẽ bắt đầu với các chương trình mua lại làm giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành và do đó tăng thu nhập trên cổ phiếu.
Theo báo cáo trong tuần của Yardeni Research, tổng giá trị mua lại trong năm 2018 là khoảng 800 tỉ đô la. Theo Howard Silverblatt, nhà phân tích tại S&P, đó là mức đỉnh mọi thời đại, vượt qua mức kỷ lục trước đây là 36% năm 2007. Khoảng 150 tỉ đô la trong số 800 tỉ đô la đi vào quyền chọn cổ phiếu sắp đến hạn và các công cụ đầu tư cổ phiếu khác được phát hành để bù vào, hay dưới dạng phát hành trái phiếu chuyển đổi. Số tiền 650 tỉ đô la còn lại tài trợ các khoản mua trên thị trường mở làm giảm số lượng cổ phiếu lưu hành và do đó tăng thu nhập trên cổ phiếu.
Có thể các khoản mua lại sẽ tiếp tục ở mức cao lịch sử. Các công ty Fortune 500 đã công bố “ủy quyền” để mua lại trên 1 nghìn tỉ đô la trong cổ phiếu trong 2 năm tới và dự kiến sẽ có thêm thông báo mua lại. Vì vậy, các khoản mua lại ròng cho năm 2019 có thể bằng hoặc vượt mức kỷ lục năm ngoái.
Nhìn qua, con số 650 tỉ đô la đó trông giống như một điều không thể về toán học. S&P 500 công bố khoảng 1,2 nghìn tỉ đô la trong lợi nhuận GAAP cho năm 2018, mức hiệu quả kỷ lục. Các công ty 500 này trả khoảng 39% tổng thu nhập hay 470 tỉ đô la/năm, cho cổ tức. Vì vậy, cổ tức và mua lại dường như chiếm hết thu nhập GAAP.
Điều này không xảy ra vì một lý do đơn giản. Theo ước tính của Fortune, khoảng 300 tỉ đô la trong mua lại ròng (và 450 tỉ đô la trong tổng mua lại) đang được tài trợ bởi các khoản vay mới, hay từ tiền mặt trên bảng cân đối kế toán. S&P 500 đang trả phần còn lại của 350 tỉ đô la từ thu nhập. Do mức vốn hóa thị trường của S&P hiện khoảng 22,4 nghìn tỉ đô la, 650 tỉ đô la khác trong mua lại trong năm 2019 sẽ làm giảm số lượng cổ phiếu 2,9%.
Như vậy, mua lại thực tế có thể mang đến phần đó cho 16% bắt buộc trong thu nhập trên cổ phiếu. Tức là 13,1%, hay 155 tỉ đô la, cần đến từ 2 yếu tố còn lại, hiệu quả hoạt động kinh doanh độc lập (trừ đầu tư mới), và tăng từ thu nhập giữ lại đầu tư vào tăng trưởng kinh doanh.
Các cải thiện bắt buộc
Chúng ta có thể dự kiến các công ty 500 tăng thu nhập bao nhiêu bằng cách tăng giá, đạt hiệu quả mới hay thuê ngoài CNTT?
Một số công ty thành công trong việc tăng giá nhanh hơn lạm phát. Nhưng với hầu hết các công ty 500, việc này hạn chế do cạnh tranh và đi theo CPI, thực tế chúng là CPI. Riêng với năng suất, các công ty đang không ngừng tìm cách giảm chi phí sản xuất bằng cách sử dụng ít nhân công hơn và thu hẹp khối lượng.
Khó khăn đó là khi một công ty nhảy vọt qua công ty khác trong việc giảm chi phí đơn vị, các đối thủ sẽ tìm cách bắt kịp, giá và chi phí giảm trong toàn ngành. Doanh số đơn vị có xu hướng tăng theo nền kinh tế. Đối với năm 2019, Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ dự đoán GDP sẽ mở rộng ở mức 2,4%, hay 4,4% tính cả lạm phát. Thông thường, EPS tăng trưởng 1 điểm trở xuống vì các đối thủ cạnh tranh mới đang liên tục xâm nhập ngành hiện tại, đánh cắp thị phần từ các công ty hiện tại.
Tuy nhiên, chúng ta vẫn sẽ đồng ý với Wall Street và áp dụng “trường hợp tốt nhất”, đó là với các công ty vốn hóa lớn, hoạt động kinh doanh nền tảng sẽ tăng 4,4% EPS trong năm 2019, đi theo tăng trưởng dự kiến trong nền kinh tế nói chung. 2 yếu tố đầu tiên: thúc đẩy 2,9% từ mua lại, và tăng 4,4% từ kinh doanh “độc lập”, kết hợp với nhau tạo ra 7,3% của mức tăng trưởng 16% cần thiết cho EPS.
Điều này dẫn đến áp lực lớn cho yếu tố thứ 3, thu nhập giữ lại. Lợi nhuận S&P tái đầu tư cho mở rộng sẽ tăng, tạo ra hơn một nửa mục tiêu 16% này. Thu nhập thêm từ đầu tư mới phải cộng thêm 8,7% vào tổng lợi nhuận năm trước (mục tiêu 16% trừ 7,3% cho mua lại và lãi độc lập). Tuy nhiên, mức tưởng tượng cho khoản tăng trên thu nhập giữ lại là trên 100 tỉ đô la.
Wall Street dường như không đặc biệt quan tâm đến việc công ty tái đầu tư bao nhiêu, hay công ty cần kiếm bao nhiêu trên mỗi đồng đô la lợi nhuận tái đầu tư để đạt mục tiêu tăng lợi nhuận thông thường.
Cần nhớ rằng, để đạt mục tiêu 16%, các công ty 500 cần tạo ra thêm 100 tỉ đô la trong khoản đầu tư của mình. Tức là lợi nhuận 22% sau thuế hay 28% trước thuế.
Giả sử các công ty vốn hóa lớn tạo ra thu nhập trên lợi nhuận tái đầu tư hợp lý hơn, ví dụ như 6%. Nó sẽ cộng thêm 2% vào lợi nhuận, mang đến tổng cộng 9,3%. Việc đạt được con số này thậm chí sẽ là mức mở rộng khổng lồ. Tình huống độc lập đi theo GDP là có thể nếu lợi nhuận bắt đầu ở mức bình thường, nhưng chúng đã tăng quá cao, đến mức cả mức lạm phát phù hợp cũng là một thách thức. Chi phí nhân công và lãi suất tăng, và việc thúc đẩy một lần từ khoản cắt giảm thuế doanh nghiệp sẽ không lặp lại.
Những dự báo tươi sáng của Wall Street kết hợp các mức tăng khổng lồ từ lợi nhuận tái đầu tư. Tuy nhiên, thực tế hạn chế mà các dự báo của họ dựa vào hiếm khi được thảo luận.
Bạn có tin rằng các công ty 500 sẽ trả 64% thu nhập cho cổ tức tỷ suất thấp và mua lại nếu họ có thể kiếm được 22% từ số tiền họ giữ lại không? Hãy để các chuyên gia trả lời câu hỏi này.
Nguồn: Investo.vn
Giới thiệu sách Trading hay
Phương Pháp Thực Chiến Hiệu Suất Cao Của Nhà Quán Quân Giao Dịch Tài Chính
Sách hướng dẫn phương pháp giao dịch hiệu suất cao của tác giả Robert Miner, người đã từng nhiều lần vô địch và đạt thứ hạng cao tại các cuộc thi trading toàn thế giới
Bài viết liên quan
