[Phân tích cơ bản] Bàn về lộ trình bình thường hoá chính sách của ECB và ảnh hưởng của nó lên thị trường tiền tệ

Cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) vào tuần trước đã mở đường cho quá trình bình thường hóa chính sách tiếp theo. Hiện tại, chỉ có một cuộc suy thoái kinh tế nghiêm trọng hoặc lạm phát đột ngột giảm mạnh mới có thể ngăn cản việc ECB chấm dứt việc mua tài sản ròng. Tuy nhiên, thời điểm chính xác của việc kết thúc mua tài sản ròng, và quan trọng hơn là thời điểm tăng lãi suất vẫn chưa được tiết lộ. Chủ tịch Lagarde đã cho biết rằng việc mua tài sản ròng sẽ được kết thúc bất cứ khi nào trong Q3, và lãi suất có thể tăng trong khoảng từ “một tuần đến vài tháng” sau đó.

Bàn về lộ trình ECB bình thường hoá chính sách

Trong kịch bản này, ING kỳ vọng ECB sẽ xử lý rất thận trọng trong thời điểm có nhiều bất ổn này và nhấn mạnh sự phân biệt rõ ràng giữa bình thường hóa chính sách và thắt chặt chính sách tiền tệ.

• Việc bình thường hóa sẽ bao gồm việc chấm dứt mua tài sản ròng và đưa lãi suất tiền gửi về 0.
• Còn thắt chặt sẽ là sự khởi đầu của một chu kỳ tăng lãi suất dài hơn, đưa lãi suất về gần hoặc thậm chí cao hơn mức trung lập (bất kể mức này ở đâu).

Khi lãi suất huy động trở về 0, các dự báo lạm phát dài hạn sẽ có tầm quan trọng cao hơn đối với bất kỳ bước đi tiếp theo nào. Đối với ECB, các chỉ số (lạm phát) chính cần theo dõi là diễn biến tiền lương và kỳ vọng lạm phát. Chừng nào tăng trưởng tiền lương vẫn dưới 3%, một chu kỳ thắt chặt hoàn toàn khó có thể xảy ra. Thêm vào đó là sự gia tăng nợ chính phủ, được thúc đẩy bởi chi tiêu tài khóa cho quốc phòng và quá trình chuyển đổi xanh, khiến một chu kỳ thắt chặt hoàn toàn càng khó xảy ra hơn. ING kỳ vọng rằng ECB sẽ chỉ thực hiện một cách thận trọng việc thắt chặt hoàn toàn.

>> Đọc thêm bài hay: https://traderviet.org/t/56460/

Ba kịch bản về cách ECB có thể bình thường hóa chính sách tiền tệ

Kịch bản chính của ING

ECB sẽ kết thúc việc mua tài sản ròng vào quý 2 năm 2022 và bắt đầu tăng lãi suất thêm 0.25% vào tháng 9 và 0.25% (25bps) khác vào tháng 12. Trong kịch bản này, dự báo tháng 9 có thể cho thấy kỳ vọng lạm phát giảm xuống khoảng 2% trong trung hạn và ECB sẽ cam kết dần thu hẹp khoảng cách giữa phe bồ câu và diều hâu.

Một chương trình mua tài sản mới sẽ được công bố để giải quyết bất kỳ sự gia tăng khác biệt nào trên khắp các quốc gia khu vực đồng euro. Trong trường hợp này, ECB sẽ phân biệt rõ ràng giữa việc bình thường hóa chính sách, tức là chấm dứt việc mua tài sản ròng và lãi suất tiền gửi âm; và thắt chặt chính sách, tức là đưa ra một loạt các đợt tăng lãi suất để đưa lãi suất chính sách về mức trung tính. Tuy nhiên, việc tăng lãi suất vượt quá mức bình thường hóa là rất khó thực hiện, ING chỉ kỳ vọng hai lần tăng lãi suất bổ sung, đưa tỷ lệ lãi suất lên khoảng 1.0% vào cuối năm 2023, và sẽ không tăng thêm vào năm 2024.

Kịch bản số 2: Bình thường hoá chính sách sớm và mạnh hơn

Lạm phát tiếp tục cao hơn trong thời gian dài hơn và kỳ vọng lạm phát dài hạn khiến ECB sợ hãi đến mức phải kết thúc việc mua tài sản ròng vào tháng 6 và tăng lãi suất thêm 25bps vào tháng 7 và 25bps nữa vào tháng 9. Ngoài ra, do ECB thích liên kết các quyết định quan trọng với các dự báo kinh tế mới, họ có thể bắt đầu tăng lãi suất với một động thái 50bps vào tháng 9.



Cuộc chiến ở Ukraine kết thúc, giảm bớt sự không chắc chắn và cải thiện triển vọng kinh tế, trong khi những thách thức mang tính cơ cấu như gián đoạn chuỗi cung ứng và gián đoạn năng lượng và hàng hóa vẫn là một vấn đề đối với khu vực đồng tiền chung châu Âu. Tuy nhiên, ECB sẽ theo bước của Fed, tăng lãi suất thêm 25bps vào tháng 12 năm 2022, tháng 3, tháng 6 và tháng 12 năm 2023 và 50bps nữa vào năm 2024, nâng lãi suất chuẩn lên 2%.

>> Đọc thêm bài hay: https://traderviet.org/t/58286/

Kịch bản số 3: Nỗi sợ hãi quay trở lại

Nỗi sợ hãi đó bao gồm triển vọng kinh tế xấu hơn, lạm phát lõi bắt đầu giảm, tăng trưởng tiền lương gây thất vọng, trong bối cảnh thất nghiệp gia tăng.

ECB vẫn tiếp tục bình thường hóa, tăng lãi suất lên 25bps vào tháng 9 và tháng 12 nhưng sẽ không tăng lãi suất thêm nữa. Thay vào đó, tăng trưởng tín dụng chậm lại và dòng vốn chảy ra khỏi khu vực đồng euro buộc ECB phải khởi động lại việc mua tài sản ròng, kết hợp với các Hoạt động tái cấp vốn dài hạn có mục tiêu (Targeted Longer-Term Refinancing Operations) mới.

Dự phóng phản ứng của thị trường tiền tệ

Theo kịch bản chính của ING, và với thực tế là thị trường hầu như định giá ba lần tăng 25bps từ ECB trong năm nay, ING kỳ vọng EURUSD sẽ dao động quanh 1.05-1.10 và kết thúc năm quanh mức giá 1.10. Vào năm 2023, sự xuất hiện của kỳ vọng nới lỏng của Fed có thể khiến đồng đô la quay đầu và tỷ giá EURUSD có thể kết thúc năm tại 1.15.

Còn theo các kịch bản thay thế ở trên, đối với:

• Kịch bản diều hâu về chu kỳ thắt chặt ECB kéo dài nhiều năm, EURUSD có thể được giao dịch ở mức 1.20-25 vào cuối năm 2023.
• Kịch bản ECB bình thường hoá chính sách chậm chạp hơn có thể khiến EURUSD giảm xuống gần 1.05 trong năm nay.

Tham khảo: ING